Фосагро или акрон что лучше

⚡ Блиц-обзор Акрона, КуйбышевАзота и ФосАгро

🔎 Цены на удобрения продолжают расти. Это можно увидеть как по графику цены на аммиачные удобрения DAP, которые содержат больше азота, чем MAP-удобрения, так и по Fertilizers Price Index. Индекс цен на удобренияс января по август прибавил больше 60%, а цены на DAP-удобрения выросли на 43%.

📈 Рост цен на газ добавляет позитива тем, что Европейские производители приостанавливают производство. Но, нужно иметь ввиду, что если цены на удобрения вырастут или на газ упадут — производства возобновятся.

❗ Насколько вырастут цены на удобрения и реагенты — неизвестно. Как долго это продлится — тоже пока непонятно. Но 2п2021 и начало 2022 года будут хорошими для производителей.

Выручка компаний коррелирует с ростом цен в 1П2021:

Акрон: 86 млрд р (+53% г/г)
Куйбышевазот: 38 млрд р (+45% г/г)
ФосАгро: 176 млрд р (+42% г/г)

📊 1. Акрон
— Капитализация 285 млрд р
— Скор. прибыль за 1П2021: 25,3 млрд р
(против скор. 8,8 млрд в 1П2020)
— FWD P/E 2021 = 4,75
— Див. политика: не менее 30% ЧП по МСФО. Но, фактически, компания платила больше (практически всю прибыль). Минимальные дивиденды были в 2020 году (причины объективны).

👉 Скорее всего, компания заработает больше 60 млрд скорректированной чистой прибыли, что предполагает минимальные дивиденды около 6,5% за весь 2021 год. Если компаний направит на дивиденды 90% от скорректированной чистой прибыли, как в 2019, то доходность может по итогам 2021 может составитьоколо 20%.

✅ Наиболее вероятный прогноз по дивидендам 2021 — это 13-14% к тек. цене.

📊 2. ФосАгро
— Капитализация 655 млрд р
— Прибыль (скор.) за 1П2021: 45 млрд р
(против скор. 22,2 млрд в 1П2020)
— FWD P/E 2021 = 5,5
— Див. политика: почти 100% FCF

👉 Можно предположить, что исходя из FCF дивиденды за 2021 будут около 13%. Выплаты поквартальные.

👉 На фоне Акрона менее очевидная идея. Падение цен удобрений на 10% может забрать весь возможный потенциал роста.

📊 3. КуйбышевАзот
— Капитализация 100 млрд р
— Прибыль за 1П2021: 8,8 млрд р
(против 0,8 млрд в 1П2020)
— FWD P/E 2021 =5 — Див. политика: не менее 30% прибыли РСБУ

👉 У этой компании высокая себестоимость продукции, поэтому рост цен привел к резкому росту прибыли и акций компании. Так же цены могут и упасть… Риск здесь больше. Минимальный дивиденды за 2021 должен составить около 6%. Средний прогноз, при выплате 50% от прибыли — 10%.

👉 40% выручки — аммиак и удобрения. Остальное — капролактам и продукты переработки.

Выводы:

✅ Все компании имеют хорошее финансовое положение, высокий FCF, относительно небольшие долги и платят дивиденды.

❌ Покупая любую из компаний, нужно следить за рынком удобрений. Не уверен, что текущая благоприятная ситуация долговечна.

Справедливые цены:

Акрон: 🎯8300 📈+20%

Куйбышевазот: 🎯420 📉0%

ФосАгро: 🎯5500 📈+9%

Пока не покупаю, но потенциально интересен Акрон. Если цены продолжат расти, то ФосАгро тоже нормальный вариант.

Не является инвестиционной рекомендацией

Источник

Акции Акрона и ФосАгро. За и против

Акрон и ФосАгро — две крупные вертикально-интегрированные компании, занимающиеся производством и сбытом минеральных удобрений. В условиях коронавирусного кризиса отрасль можно считать защитной, что способствует росту интереса со стороны инвесторов. Рассмотрим сильные и слабые стороны данных эмитентов, чтобы оценить привлекательность их акций в сегодняшних реалиях.

Обозначим ряд ключевых моментов, которые необходимо учесть, рассматривая бумаги указанных компаний для добавления в свой портфель.

Влияние валютного фактора

В 2019 г. доля экспорта в структуре продаж Акрона составила около 84%, ФосАгро ­— около 70%. Это значит, что прибыль компаний достаточно сильно зависит от курса USD/RUB. Частично этот эффект нивелируется за счет колебаний расходов по обслуживанию валютных кредитов, но в целом корреляция прибыли с курсом USD/RUB прямая.

Средневзвешенный курс USD/RUB в 2019 г. составил около 64,74 руб. За первое полугодие 2020 г. российская валюта ослабла и показатель составляет 69,37 руб. (+7,15%). Если принять за точку отсчета прогноз Минэкономразвития, то среднегодовой курс рубля в этом году может составить 72,6 руб. (+12,15%), что позитивно скажется на результатах экспортеров.

Динамика цен на рынке удобрений

В 2020 г. мировые рынки пострадали от ограничительных мер для сдерживания COVID-19. Сельскохозяйственная отрасль сравнительно более устойчива, чем другие, но и она не избежала ущерба в полной мере. Логистические проблемы и нехватка рабочей силы на производствах вряд ли будут иметь долгосрочный эффект, а вот спрос на удобрения может вернуться к уровням 2019 г. только к 2022 г.

По оценке Международной ассоциации производителей минеральных удобрений (International Fertilizer Association, IFA), мировой спрос на удобрения в 2020 г. может снизиться на 2,9% и затем показать рост на 2,5% в 2021 г. Наибольшее снижение ожидается в потреблении калийных (-4,5%) и фосфорных (-3,5%) удобрений. Менее выраженное снижение ожидается в сегменте азотных удобрений (-2,1%), однако восстановление производства в Китае может нивелировать это преимущество.

Таким образом, причин для восстановления цен на удобрения в 2020 г. не наблюдается. Цены могут немного отскочить после сложного II квартала и консолидироваться до II квартала 2021 г., когда возможно более-менее выраженное восстановление.

Акрон ежеквартально публикует индикативные цены на производимую компанией продукцию (около 80% всей товарной продукции). Уровни цен остаются на минимумах с 2015 г., их восстановление может начаться лишь во II квартале 2021 г. Основную массу поставок Акрона составляют азотные удобрения (около 50%) и смешанные удобрения (около 25%).

В целом отрасль оправдывает статус защитной, поскольку относительно других секторов экономики снижение спроса достаточно скромное. Однако и каких-то особенно оптимистичных перспектив на обозримом горизонте отрасль не предполагает. Увеличение производства и поставок может компенсироваться низкими ценами, что будет ограничивать рост выручки и EBITDA.

Финансовые показатели

Сравнительный анализ эмитентов представлен в таблице ниже:

Несмотря на более низкие темпы роста, мультипликаторы Акрона значительно выше коэффициентов ФосАгро. Частично это может объясняться скупкой акций Акрона дочерним предприятием Дорогобуж, за счет чего бумаги смогли показать в марте выдающийся рост. Дорогобуж выкупил около 2,7% акций материнской компании, что составило порядка 27% от всего free-float.

В целом по всем приведенным параметрам ФосАгро выглядит более дешевым и привлекательным активом. Дополнительным плюсом ФосАгро является низкая себестоимость производства фосфорных удобрений, что позволяет компании чувствовать себя уверенно в период низких цен.

Дивидендная политика

Дивидендная политика Акрона предполагает выплату не менее 30% прибыли по МСФО. Компания выплачивает дивиденды дважды в год и периодически объявляет третью выплату из нераспределенной прибыли прошлых лет. С 2016 по 2018 г. выплачивали около 330 руб. на акцию в год, а в 2019 г. заплатили 366 руб. Уровень дивидендной доходности по отношению к среднегодовому уровню цен в 2018–2019 гг. составил 7,7%. В будущем компания планирует поддерживать уровень дивидендов не ниже выплат предыдущих лет.

Дивидендная политика ФосАгро предполагает выплату из свободного денежного потока 4 раза в год по следующему правилу:
75% при показателе Чистый долг/EBITDA менее 1х;
50–75% при показателе Чистый долг/EBITDA от 1 до 1,5х;
Менее 50% при показателе Чистый долг/EBITDA выше 1,5х.

По состоянию на 31 марта соотношение Чистый долг/EBITDA оказалось на уровне 2,2х, что предполагает минимальный уровень выплаты дивидендов. Тем не менее компания направила около 55% от денежного потока, который оказался рекордным за последние несколько лет.

Средняя дивдоходность по отношению к среднегодовому уровню цен в 2015–2018 гг. составила 5,2%. В 2019 г. выплатили рекордные дивиденды в размере 249 руб. на акцию, что обеспечило доходность 10,1% к среднегодовому уровню цен.

Заключение

Компании из отрасли минеральных удобрений в сложившейся рыночной ситуации выглядят типичной защитной историей за счет господдержки сельского хозяйства в большинстве регионов мира. Российские производители являются выгодоприобретателями слабого рубля и за счет увеличения производства и перераспределения поставок в регионы с более устойчивым спросом могут показать рост по итогам 2020 г. В то же время такие акции нельзя отнести к числу активов, от которых стоит ожидать повышенной доходности. На текущий момент недостаточно драйверов для опережающего роста на горизонте года.

Выбирая из Акрона и ФосАгро, мы отдаем предпочтение ФосАгро, как более дешевой компании с прозрачной дивидендной политикой и более высоким free-float, что обеспечивает большую ликвидность бумаг. Бумаги Акрона после мартовского ралли выглядят чересчур дорогими и потенциально менее интересны для инвестора.

БКС Брокер

Последние новости

Рекомендованные новости

Акции и ОФЗ дорожают в основную сессию

Дивидендный гэп в Магните. Как быстро может быть закрыт

Исследование. Как менялась доля голубых фишек на рынке

ВТБ раскрыл прибыль от сделки с акциями Магнита

SoFi Technologies. Есть ли перспективы у популярного финтеха

Конференция РБК и БКС Мир инвестиций: главное

IT-сектор США. Во что стоит инвестировать на 5 лет

Российские акции для Баффетта: эти три фишки ему бы понравились

Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Источник

Низкие цены и высокая конкуренция. Стоит ли вложиться в сектор удобрений

Для вложений в акции компаний сектора удобрений сейчас не лучшие времена. Так считают аналитики, опрошенные РБК Quote. Сектор выглядит хуже по финансовым показателям, чем другие экспортные отрасли. Среди негативных факторов — низкие цены на удобрения в мире и высокая конкуренция среди производителей, рассказал руководитель департамента продаж инвестиционной компании «Инстант Инвест» Роман Жаткин. «Мы не рекомендуем к покупке эту отрасль», — заключил он.

«Возможности инвестирования в сектор удобрений на российском рынке весьма ограничены, — согласен с коллегой старший аналитик «Атона» Андрей Лобазов. — Отрицательным образом сказываются высокие запасы в США, низкие цены на зерновые культуры, а также риск роста поставок со стороны марокканского экспортера удобрений OCP и саудовской горнодобывающей компании Ma’aden».

Тем не менее инвесторам, желающим диверсифицировать свой портфель, акции российских производителей удобрений могут подойти, полагает Роман Жаткин. По просьбе РБК Quote аналитики сравнили представителей российского рынка удобрений: «Уралкалий», «Акрон» и «ФосАгро».

«Уралкалий» добывает калийную руду, производит удобрения и поставляет хлористый калий покупателям. Доля компании в мировом производстве калийных удобрений достигает 20%. «Уралкалию» принадлежат рудники и калийные фабрики, а также лицензии на разработку месторождений с общими запасами более 4,3 млрд тонн. Производственные мощности «Уралкалия» расположены в городах Березники и Соликамск.

Компания разрабатывает месторождение калийно-магниевых солей «Верхнекамское». Это месторождение принадлежит к крупнейшим в мире, а в России оно является единственным подобного типа. Производитель поставляет на экспорт около 80% своей продукции.

Акции «Уралкалия» торгуются на Московской бирже. Крупнейшими акционерами компании являются владелец «Уралхима» Дмитрий Мазепин (20%), предприниматель Дмитрий Лобяк (20%) и сама компания.

Сейчас на бирже обращаются лишь около 3,2% акций компании. В ноябре 2017 года «Уралкалий» принял решение о делистинге с Московской биржи. В компании объяснили это падением числа акций в свободном обращении. На тот момент оно составляло 5,23% против 27,8% в 2015 году. В 2015 году компания также ушла с Лондонской биржи.

Аналитики не рекомендуют покупать акции «Уралкалия». В частности, так полагает аналитик компании «Солид» Вадим Кравчук. Малое число акций в свободном обращении означает проблемы с ликвидностью и незаинтересованность руководства в поддержании курса акций, объяснил эксперт.

«У компании незначительное число акций, находящихся в свободном обращении, и цена фактически определяется ожиданиями очередного выкупа акций, а не фундаментальными показателями, — предупредил Роман Жаткин из «Инстант Инвест».

К тому же компания не справляется с долговой нагрузкой. По итогам 2018 года компания сообщила о чистом убытке в ₽8,85 млрд. Годом ранее «Уралкалий» получил прибыль ₽50,86 млрд. Это превышение возникло отчасти из-за высокой долговой нагрузки — выплаты по кредитам превысили доходы компании. Снижению прибыли также способствовали курсовые разницы.

«Акрон»: хорошие долгосрочные перспективы

«Акрон» — группа компаний, которая занимается производством и продажей удобрений. Предприятие существует с 1992 года. Компания объединяет два производственных предприятия, «Акрон» и «Дорогобуж». «Акрон» владеет лицензиями на добычу фосфатного сырья и калийно-магниевых солей в России. Компании также принадлежит лицензия на геологоразведку калийных солей в Канаде.

«Акрон» выпускает свыше 30 видов продукции и экспортирует ее по всему миру. Штаб-квартира компании расположена в Великом Новгороде. Два крупнейших производства «Акрона» действуют в городах Нижний Новгород и Дорогобуж.

Несмотря на сложную ситуацию на рынке удобрений, «Акрон» в первом квартале 2019 года сумел нарастить выручку и прибыль. Прибыль компании выросла на 111% по сравнению с показателем за аналогичный период 2018 года. Выручка увеличилась с ₽24 млрд до ₽29,5 млрд. Кроме того, компания на ₽2 млрд сократила долговую нагрузку.

Отчетность указывает на дальнейший рост компании, увеличение прибыли и доходности акций, считает эксперт компании «Иволга Капитал» Андрей Хохрин.

Кроме того, у «Акрона» хорошие долгосрочные перспективы, считает главный стратег компании «Универ Капитал» Дмитрий Александров. Эксперт связывает их с развитием Талицкого участка Верхнекамского месторождения калийно-магниевых солей в Пермском крае. «Если не произойдет непредвиденных событий внешнего характера, то благодаря месторождению «Акрон» с 2023–2026 годов будет играть более заметную роль на рынке комплексных удобрений», — уверен аналитик.

В более краткосрочном периоде «Акрон» может пострадать от торговых войн и начинающегося спада в мировой экономике, полагает Дмитрий Александров. Эти факторы способны нарушить маршруты поставок, негативно влияя на спрос. Снижение спроса приведет к падению цен, предупредил эксперт. Впрочем, девальвационный эффект, по его мнению, защитит рублевые котировки.

В «Атоне» рекомендуют держать акции «Акрона». Дмитрий Александров из «Универ Капитала» полагает, что бумаги компании оценены справедливо, и ожидает, что на горизонте 12 месяцев они подешевеют до ₽4511 за акцию.

В инвестиционной компании «Инстант Инвест» считают, что у компании есть потенциал роста в 52%. Целевая цена по акциям «Акрона» составляет ₽6914,36 за штуку. Акции «Акрона» можно рекомендовать к покупке инвесторам, заинтересованным в диверсификации активов, считает Роман Жаткин из «Инстант Инвеста».

«ФосАгро»: низкая себестоимость, высокая рентабельность

«ФосАгро» — группа компаний, которая производит, продает и доставляет фосфорные удобрения. Предприятие было основано в 2001 году. В него входят добывающее подразделение «Апатит», производство минеральных удобрений «ФосАгро-Череповец», «Метахим», дистрибьюторские компании «ФосАгро-Транс», «ФосАгро-Регион», научно-исследовательский институт НИУИФ.

Ключевыми акционерами являются Андрей Гурьев и члены его семьи. Их совместная доля в уставном капитале составляет 48,48% акций. Бумаги «ФосАгро» торгуются на Московской и Лондонской биржах.

«ФосАгро» представил очень сильную отчетность за первый квартал 2019 года, написал главный стратег «Универ Капитала» Дмитрий Александров. В первом квартале «ФосАгро» увеличил выручку на 32% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Чистая прибыль выросла на 208%, а чистый долг снизился на 12%. Чистая прибыль, скорректированная на неденежные валютные статьи, увеличилась вдвое.

Теперь наиболее интригующими событиями являются ожидаемая новая стратегия развития и дивидендная политика «ФосАгро», считает Дмитрий Александров. Тот факт, что на пост председателя совета компании пришел бывший глава Лондонской фондовой биржи (LSE) Ксавье Роле, означает очень амбициозные планы. А привязка дивидендов к денежному потоку позволит прогнозировать их с большей точностью. Впрочем, вряд ли сейчас стоит рассчитывать на существенный рост дивидендов, поскольку цены оставляют для этого мало возможностей, предупредил эксперт.

В «Инстант Инвест» прогнозируют, что на горизонте 12 месяцев акции «ФосАгро» подорожают до ₽5988,78 за штуку.

Аналитики «Атона» рекомендуют покупать акции «ФосАгро».

Источник

Аналитики повышают таргеты по акциям «Акрона» и «Фосагро». В чем причины

Акции производителей удобрений заметно росли в последнее время, реагируя на угрозу серьезного дефицита в отрасли. За последнюю неделю котировки «Фосагро» на максимумах прибавляли 14,2%, достигнув ₽5737 за акцию. Бумаги «Акрона» с 6 по 11 октября подорожали на 18,3%, до ₽8718 за акцию. Обе бумаги переписали исторические максимумы.

На этом фоне аналитики Промсвязьбанка повысили 12-месячный таргет по акциям «Фосагро» до ₽5800. По «Акрону» целевой уровень вырос до ₽7915 за бумагу.

Ключевые причины происходящего — недавний взлет цен на газ и сокращение производства удобрений в Китае.

«Рекордные цены на газ в Европе вынуждают отдельных европейских производителей минеральных удобрений приостанавливать производство. Усугубляет ситуацию КНР, где правительство может заморозить экспортные отгрузки минеральных удобрений ввиду их дефицита и сокращения производства. Совокупность этих факторов толкает цены на минеральные удобрения в мире вверх, повышая конкурентоспособность российских производителей», — отметили эксперты банка в обзоре. По их мнению, эта ситуация сохранится до середины весны 2022 года.

В Промсвязьбанке отмечают, что частично рост цен на удобрения уже учтен в бумагах компаний и текущие уровни близки к фундаментальным. «Краткосрочно их потенциал роста ограничен 5-10%», — предупредили в банке.

Как газ влияет на рынок удобрений

Основная причина роста капитализаций производителей удобрений — взлет цен на газ. Из-за роста стоимости газа в Европе местные производители азотных удобрений начали сокращать загрузку заводов или вовсе приостанавливать производство. Природный газ является основным сырьем для производства таких удобрений — для производства тонны азотных удобрений необходимо 600 куб. м природного газа.

Ситуацию усугубляет решение Китая сократить экспорт удобрений. На прошлой неделе на тенденцию к уменьшению поставок удобрений из страны обратил внимание «Коммерсантъ», сославшись на отраслевых трейдеров и источники, близкие к производителям удобрений. По их словам, существенных экспортных предложений со стороны китайских производителей нет, хотя обычно к концу года страна наращивает поставки.

Предполагается, что Китай сократит поставки как фосфатных, так и азотных удобрений. На страну приходится около 10% мирового экспорта карбамида (5,5 млн тонн в 2020 году) и около 30% глобального рынка диаммонийфосфата (5,7 млн тонн). В целом в 2020 году Китай поставил за рубеж более 29 млн тонн удобрений (рост на 5,1%). Возможность ограничения экспорта обсуждается с июля 2021 года, при этом введение ограничений может произойти уже в ноябре, отмечают в Промсвязьбанке.

По мнению экспертов, этот фактор не сможет сдержать котировки. «Мы полагаем, что эффект сдерживания цен или предоставления дисконтов будет компенсирован резким ростом цен на удобрения и тем фактом, что почти 70% продаж компании приходится на экспортные рынки (включая СНГ)», — отметили аналитики BCS Global Markets в отношении компании «Фосагро».

Анализ событий, «распаковка» компаний, портфели топ-фондов — в нашем YouTube-канале

Источник

«ФосАгро» VS «Акрон» — какие акции выбрать?

Сравниваем показатели и инвестиционную привлекательность двух российских производителей удобрений

ПАО «ФосАгро» и ПАО «Акрон» — российские вертикально интегрированные компании, которые занимаются производством и реализацией минеральных удобрений на внутреннем и внешних рынках.

Давайте проанализируем положение компаний в отрасли, структуру и географию продаж, дивидендную политику эмитентов, а также сравним ключевые операционные и финансовые показатели за последние пять лет.

Положение в отрасли

Обе компании зарабатывают на производстве и продаже минеральных удобрений преимущественно для компаний сельскохозяйственной отрасли.

Различают три основных вида удобрений: азотные, фосфорные и калийные. Больше половины потребления приходится на азотные удобрения, примерно четверть — на фосфорные, и чуть менее 20% на калийные. Кроме того, существуют сложные удобрения, которые содержат в себе несколько питательных элементов.

Структура мирового потребления удобрений в сезоне 2020/21, %

Рис. 1. Источник: оценки IFA

Бизнес-модель и продукция обеих компаний похожи, но сегменты рынка, в которых работают производители, несколько отличаются. «ФосАгро» зарабатывает преимущественно на продаже фосфорсодержащих удобрений, «Акрон» — на продаже азотных и сложных удобрений.

Структура выручки по видам продукции в 2020 г.

Рис. 2. Источник: оценки IFA

В последние годы мировой рынок удобрений стагнировал из-за перепроизводства и избытка мощностей. Однако во второй половине 2020 г. на фоне большого спроса со стороны сельхозпроизводителей цены на минеральные удобрения выросли. По итогам 2020 г., несмотря на мировой экономический кризис, объём потребления удобрений вырос на 2% — до 191,4 млн тонн. Это стало максимумом последних лет.

Потребление минеральных удобрений в мире, млн т

Рис. 3. Источник: данные Минсельхоза РФ

В России из-за роста сельскохозяйственной отрасли после кризиса 2014 г. и введения контрсанкций потребление удобрений со стороны отечественного АПК растёт на протяжении последних лет. По итогам 2020 г. — рекордные 4 млн тонн. Более того, Министерство сельского хозяйства РФ планирует удвоить объём потребления к 2024 г. до 8 млн тонн. Это должно поддержать внутренних производителей, таких как «ФосАгро» и «Акрон».

Потребление минеральных удобрений российскими аграриями, млн т

Рис. 4. Источник: Минсельхоз РФ

И у «ФосАгро», и у «Акрона» достаточно сбалансированная география продаж, в которой ни один регион не занимает доминирующего положения. «ФосАгро» больше ориентирован на внутренний рынок, который пока является крупнейшим для бизнеса. На Россию и страны СНГ приходится около 32% продаж, по сравнению с 22% у «Акрона». Для «Акрона» крупнейшим рынком сбыта является Латинская Америка, на которую в 2020 г. пришлось около 32% всех продаж.

Структура продаж по регионам в 2020 г.

Рис. 5. Источник: годовые отчёты за 2020 год «ФосАгро» и «Акрон»

Сравнение операционных показателей

В последние годы обе компании демонстрируют рост производства, однако по темпам роста «ФосАгро» заметно превосходит конкурента. Если средние темпы прироста объёма производства удобрений на площадках «Акрона» с 2016 по 2020 г. составили 5%, то у «ФосАгро» этот показатель достиг 8%.

По итогам 2020 г. «ФосАгро» выпустило на 55% больше удобрений, чем «Акрон», или 10 млн тонн против 6,4 млн тонн.

Объёмы производства продукции, тыс. тонн

Рис. 6. Источник: операционные данные компаний

Схожую динамику имеют и продажи компаний. За последние пять лет средние темпы прироста продаж «Акрона» составили 5%, а у «ФосАгро» — 8%. По итогам 2020 г. «Акрон» реализовал 6,3 млн тонн удобрений, а «ФосАгро» — 10 млн тонн.

Объёмы продаж продукции, тыс. тонн

Рис. 7. Источник: операционные данные компаний

По данным Российской ассоциации производителей удобрений, компания «ФосАгро» стала крупнейшим поставщиком минеральных удобрений для АПК России с долей 23,8%. При этом «Акрон» продемонстрировал лучшую динамику среди отечественных производителей, нарастив поставки более чем на 90%.

Сравнение финансовых показателей

Выручка компаний зависит не только от объёмов продаж продукции, но и от цены на удобрения в России и за рубежом. Во второй половине 2020 г. цены и спрос на мировых рынках выросли, что позволило обеим компаниям получить рекордную выручку. Однако выручка «ФосАгро» в 2020 г. более чем в два раза превысила выручку «Акрона» — 253,9 млрд руб. против 119,9 млрд руб.

При этом средние темпы прироста выручки в 2016–2020 гг. у «ФосАгро» и «Акрона» оказались примерно равны и составили 8%.

Динамика выручки, млрд руб.

Рис. 8. Источник: финансовые показатели компаний

Показатель EBITDA «ФосАгро» по итогам 2020 г. достиг 84,3 млрд руб. по сравнению с 35,3 млрд руб. у «Акрона». При этом EBITDA «ФосАгро» растёт с 2017 г., а у «Акрона» с 2018 г. сокращается.

Динамика EBITDA, млрд руб.

Рис. 9. Источник: финансовые показатели компаний

Чистая прибыль «ФосАгро» по итогам 2020 г. достигла рекордных 46,8 млрд руб. «Акрон» же, несмотря на рекордную выручку, отразил падение чистой прибыли по отношению к 2019 г. более чем в шесть раз — до 3,84 млрд руб. Это связано со значительным неденежным убытком от переоценки курсовых разниц на фоне девальвации рубля.

Динамика чистой прибыли, млрд руб.

Рис. 10. Источник: финансовые показатели компаний

Обе компании вкладывают значительные средства в своё развитие, что отражается на росте производственных показателей. Однако «ФосАгро» по объёму капитальных затрат значительно обходит конкурента: с 2016 по 2020 г. компания инвестировала в своё развитие около 200 млрд руб. против 75 млрд руб. инвестиций «Акрона».

Динамика капитальных затрат, млрд руб.

Рис. 11. Источник: финансовые показатели компаний

Чистый долг «ФосАгро» по итогам 2020 г. вырос на 20% и достиг 150,6 млрд руб. Чистый долг «Акрона» за 2020 г. увеличился на 32% — до 99,6 млрд руб. Коэффициент «чистый долг / EBITDA» у «ФосАгро» составил 2,8 по сравнению с 1,8 у «Акрона». Это говорит о том, что уровень долговой нагрузки «Акрона» заметно ниже, чем у конкурента.

Динамика чистого долга, млрд руб.

Рис. 12. Источник: финансовые показатели компаний

Коэффициент «чистый долг / EBITDA», х

Рис. 13. Источник: финансовые показатели компаний

В последние годы рентабельность бизнеса «ФосАгро» в среднем была выше, чем у конкурента. По итогам 2020 г. рентабельность собственного капитала «ФосАгро» составила 44% по сравнению с 9% у «Акрона». Рентабельность активов «ФосАгро» в 2020 г. достигла почти 15%, а у «Акрона» сократилась менее чем до 2%.

Дивидендная политика «Акрона» предполагает выплату не менее 30% чистой прибыли по МСФО. Компания платит своим акционерам не менее двух раз в год и иногда объявляет дополнительные выплаты из нераспределённой прибыли прошлых лет.

«ФосАгро» платит из свободного денежного потока (FCF) в зависимости от уровня долговой нагрузки. Если коэффициент «чистый долг / EBITDA» меньше 1, то могут направить более 75% FCF, если от 1 до 1,5, то на дивиденды может быть направлено от 50 до 75% FCF. Если коэффициент превышает 1,5, то дивиденды могут составить менее 50 FCF. В качестве минимального порога дивидендных выплат указан уровень 50% от скорректированной чистой прибыли.

Динамика дивидендных выплат, млрд руб.

Рис. 14. Источник: история дивидендных выплат компаний

Капитализация и динамика котировок

Стоимость «ФосАгро» на рынке превышает стоимость «Акрона» почти в 2,7 раза. Рыночная капитализация «ФосАгро» на начало июня 2021 г. составляет около 640 млрд руб., а «Акрона» — около 240 млрд руб.

Рыночная капитализация ПАО «Акрон» и ПАО «ФосАгро» на 09.06.2021, млн руб.

Рис. 15. Источник: сайт Московской биржи

При этом цена акций «Акрона» растёт с середины 2017 г. Акции «ФосАгро» долгое время находились в боковом тренде и только со второй половины 2020 г. резко пошли вверх на фоне роста цен на удобрения. Сейчас они торгуются на исторически максимальном уровне.

Динамика котировок акций ПАО «ФосАгро», руб.

Рис. 16. Источник: сайт Московской биржи

Динамика котировок акций ПАО «ФосАгро», руб.

Рис. 17. Источник: сайт Московской биржи

«ФосАгро» превосходит своего конкурента практически по всем основным показателям: компания больше производит и продаёт удобрений, имеет более высокие темпы роста производства за последние пять лет. У неё выше выручка и прибыль в 2020 г., а также рентабельность активов и собственного капитала. Кроме того, она больше средств тратит на инвестиции и выплаты акционерам. Однако у «Акрона» ниже уровень долговой нагрузки, компания меньше зависит от внутреннего рынка, а также демонстрирует схожие темпы роста выручки и EBITDA.

В целом оба производителя демонстрируют рост продаж и устойчивую вертикально интегрированную модель бизнеса, которая позволяет наращивать объёмы производства даже в период низкого спроса на мировом рынке удобрений.

Источник